A股较美股提前见底有宏观逻辑支撑

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特约 | 玄铁

10月末，较美沪综指一度跌至2885点，宏观逼近4月27日创下的逻辑年内谷值2863点；本周重回3000点关口，“双底论”开始盛行。支撑

A股提前见底有宏观逻辑

总部位于英国的股股提《柯林斯词典》编撰机构日前发布了2022年的年度词汇：Permacrisis（长期危机）。对全球金融市场而言的较美长期危机则是美联储难测终点的加息周期，犹如头顶悬剑，宏观无时非危。逻辑

周三（11月2日），支撑美联储将基准利率上调75个基点至3.75%-4%区间。针对史上最快的加息速度，美联储主席鲍威尔发表鹰派演讲称：“将保持政策方针，直到工作完成。我们希望确保不会犯紧缩程度不够或过早退出紧缩政策的错误。”标普500收盘大跌2.5%，较上月13日的谷值尚有7.68%的涨幅。

美股是否见底，要看下次加息是否超预期。截至周五零时，英为财情的美联储利率观测器数据显示，在12月2日加息75个基点的概率是48%，明年3月16日升至5%至5.25%的概率是47.2%。另据高盛统计，从1960至2019年，G10国家的央行在大约15个月里加息了约200个基点（中值），其中美联储加息周期中值为25个月。换言之，全球加息和通胀周期多数先于美国结束。同样，A股先于美股见底，并非运气使然。

在上一轮全球金融危机中，美股在2009年3月6日见底，沪综指同日最低点较2008年10月的谷值上涨逾三成，较美股提前4个多月见大底。历史未必重演，宏观逻辑则有惯性——既有逆周期调控催生的率先复苏的经济环境，更有集中力量办大事的体制优势，政策救市信号一旦明确，存量加杠杆和增量跑步入场的井喷行情立马出现。

A股将以时间换空间方式调整

本周，沪综指触底回升，和4月谷底形成双底，截至周四的单周涨幅为2.81%。周四，沪综指下跌0.19%，扛下北向资金当日净卖出45.65亿元的卖压，如此特立独行的表现明显强于当日下跌3.08%的恒指，隐忧是反弹空间将受限于比价下跌效应。

外资缘何恐慌抛售港股，主因有三：一是香港加息策略与美联储同步，多数港股盈利却与内地经济高度相关，承受多重压力：跟跌美股的比价压力、加息带来的市场估值压力以及香港本地经济衰退的压力，香港第三季GDP同比萎缩4.5%，基本利率周四仍上调75个基点至4.25%，堪称“经济衰退+超速加息”的组合；二是增持美元现金是华尔街对抗滞胀的主流策略，中概股被视为可减仓的非核心资产；三是贸易摩擦升级是西方大国转嫁经济危机的必然路径，港股犹如“煤矿中的金丝雀”。若港股跟随美股大跌，或拖累A股，倒逼救市政策出炉。至于2885点是不是沪市铁底，目前难下定论，更准确判断是已在底部区域。

从历史经验来看，A股救市的重磅武器包括暂停新股和再融资发行、降低证券交易印花税、组建国家队入市等，这是各方合力且全力救市的信号弹。不过，政策救市的意图绝非兜底，将某一点位硬扛成铁底，而是平滑熊市周期，避免形成千股跌停式踩踏效应。回顾始于7月5日的下跌行情，沪综指单日最大跌幅是8月2日的2.26%。弱市的窄幅波动性显示市场主力控盘到位，井喷式上涨行情短期难现，A股将以时间换空间的方式调整。

恒生AH股溢价指数创10多年新高

截至周四，沪综指、标普500和恒指的年内跌幅分别是17.6%、21.1%和34.4%，A股强港股弱的格局暗藏玄机。证监会日前强调，“要坚持将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，加快建设中国特色现代资本市场。”证监会副主席方星海在国际金融领袖投资峰会上建议，海外投资者不要与内地和香港对赌。

恒生AH股溢价指数周一创下的年内峰值154.9点，为2009年3月10日以来的新高；周四收于152.3点，年内涨幅达3.6%。在147只同权的AH股中，A股较H股溢价率的中位数是117.5%，如此估值鸿沟是南下资金远多于北向资金的主因。

数据显示，截至周四，北向资金累计净买入资金达16479亿元，持有陆股通市值20629亿元，盈利25.2%。南向资金累计净买入资金达25334亿元，持有港股通市值17531亿元，亏损30.8%。多年前QDII们出海，扛的是以国际视野进行价值投资，如今暂为笑柄。看来，定价能力抑或控盘能力才是赢家密码。这与其说是所谓核心资产策略的证伪，不如说是价值成长理念暂遇逆风。

日前，高层定调高质量发展的宏观经济基调，长远来看，必将催生一批新巨头企业，中国版“漂亮50”将因此崛起。但若是脱离企业盈利强拉股价，所谓的定价权终究是昙花一现。

（本文已刊发于11月5日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

(责任编辑：焦点)