富荣中短债净值日跌12% 为债基流动性风险敲响警钟

原标题：每经热评丨富荣中短债净值日跌12% 为债基流动性风险敲响警钟

每经评论员 杜恒峰

在这轮银行理财、富荣债券基金的中短债净值日债基钟净值回撤潮中，“富荣中短债基金A份额”21日单日净值大跌12%，流动这意味着一天之内该基金不但亏掉了自2021年12月8日成立以来的性风险敲响所有收益，还亏掉了大量本金。富荣对于一只风险低于混合型基金及股票型基金的中短债净值日债基钟债券基金来说，即便债市最近波动较大，流动一天之内如此大幅度的性风险敲响净值下跌也是极为罕见的。

截至三季度末，富荣富荣中短债公布的中短债净值日债基钟持仓前五只债券，净值之和占总净值的流动19.07%，这些债券均正常还本付息，性风险敲响不过这些债券确实经历了一定程度的富荣下跌。比如持仓占比5.28%的中短债净值日债基钟第一大重仓债“19渤海银行永续债”，其收益率（上清所估值，流动下同）从11月7日的3.6019%，大幅上升至17日的4.0875%，上升48.56个基点，债券估值从102.0144元跌到101.1307元。

尽管如此，但从公开的市场数据看，富荣中短债所持证券的价格波动，远不能解释21日12%的跌幅。是不是为了应对大额赎回，以远低于市场价格的超低价抛售所持证券？是不是赎回部分未分担债券处置过程中的损失，导致存量部分损失被动扩大？这些还有待富荣基金给予更为详细的披露。

不论背后细节如何，流动性问题无疑是富荣中短债此次净值大跌的核心所在。在产品说明书中，富荣中短债“投资于具有良好流动性的金融工具”，但这种流动性都是相对的，即市场正常运作时流动性足够，但遇到较为极端的行情时，流动性可能迅速枯竭。除了市场这一客观约束条件，该基金本身的“网红”属性利弊也同样显著。从今年4月开始，该基金的净值增幅超过业绩比较基准，在三季度吸引了大量投资者进场，其份额从二季度末的2.32亿份迅速膨胀至三季度末的47.61亿份。

迅速扩张的规模隐含了对超额收益的要求，由此带来的结果是：基金经理在应对可能的风险时，行动会滞后，因为过早调仓可能让自己错失一直以来的好行情，进而让自己成为“孤独的失败者”，而不调仓无非是和其他债券基金一样净值有所下跌，“平凡的失败者”于己也不是最糟糕的结果，截至三季度末，富荣中短债持有的固定收益资产占总资产的94.56%，在扣除5%的现金/1年内到期的政府债券后（基金流动性管理要求如此），这已是满仓，基金经理的操作谈不上稳健。对投资者来说，一旦预期中的超额收益没有实现，反而还有账面亏损，集体赎回也就成了很自然的结果。

富荣中短债此次遭遇的滑铁卢也再次提醒投资者和管理人，固定收益类产品同样有很大的风险。基金经理在规模和分散投资上应当做好平衡，也要敢于逆向操作，以长期稳定收益为基本目标。此外，当债券基金收益较高的时候，往往也就是净值回落压力逐步增大的时候，追高不可取，但从长期投资的角度出发，在回调时买入可能才是更为理性的选择。

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